EL BCE AL DESCUBIERTO

Rubén Manso Olivar / elEconomista.es
A veces, para escribir sobre un tema de actualidad conviene coger un poco de perspectiva. En las últimas semanas, se ha vuelto a hablar mucho de los problemas de liquidez en los bancos.
Tal vez, para analizar esto, podría fijarme en la evolución de los tipos y volúmenes en el mercado interbancario, pero sospecho que obtendría poca información porque lo que nunca reflejan estas estadísticas es el volumen de las operaciones que no se realizan, que son realmente las que nos muestran el problema.
Algunos me dirán que las operaciones que no se llevan a cabo se reflejan en unas estadísticas que presentan volúmenes más bajos de contratación y mayor dispersión en los precios de las operaciones contratadas. Sin embargo, mi experiencia es que ambas afirmaciones son muy parcialmente ciertas, porque las entidades más solventes actúan como activo refugio y acaparan la financiación que hay disponible.
Al final, los volúmenes que se publican no son tan inferiores como antes de la crisis de liquidez o, al menos, no reflejan tan dramáticamente los problemas y los precios a los que se cierran las operaciones; tampoco son tan dispersos como cabría esperar. En realidad, lo que se produce es una pequeña horquilla de precios para las pocas entidades que reciben la confianza de las demás y lo que no te reflejan es que hay entidades a las que sólo se presta a tipo infinito, porque eso es, precisamente, no prestar. Ése el dato que necesitamos quienes analizamos estas cosas.
Así que, vuelvo al principio: cojamos perspectiva y miremos la evolución del Banco Central Europeo (BCE) en los dos últimos años, es decir, desde el estallido de la crisis hasta hoy. Creo que, con independencia de los movimientos de las últimas semanas, dos años nos pueden hacer comprender mejor qué ha pasado.
Menos préstamos, más oro
Básicamente ha habido una sustitución en los beneficiarios del crédito en euros del BCE. Así se ha reducido la financiación a entidades de crédito casi un 40%, alrededor de 340.000 millones de euros que, prácticamente, han ido en su totalidad a la adquisición de títulos que han crecido un 275% en un periodo tan corto. Estos valores están constituidos en su mayoría por deuda pública.
Por otro lado, el Banco Central ha reducido la financiación en monedas distintas del euro a residentes en la eurozona casi un 90%, alrededor de 180.000 millones de euros, para adquirir con ese importe oro, cuyas posiciones han crecido en 114.000 millones (un 52 por ciento) y financiar, igualmente, en monedas distintas del euro, a no residentes con el resto (un crecimiento del 48%). En pocas palabras, el BCE ha dejado de financiar bancos para financiar Estados, y ha preferido dedicar sus inversiones en moneda extranjera a no residentes en la zona euro y al atesoramiento de oro (que, al fin y al cabo, es otra moneda, o casi diría, la única moneda), que ha subido fuertemente.
Financiación 20% inferior
Por el lado de la financiación recibida, el BCE ha visto caer en 140.000 millones los depósitos en euros de bancos (han retirado el 30% de sus saldos en el BCE) y en 260.000 millones de euros los depósitos con no residentes (han retirado el 90% de sus saldos en el BCE). La suma de estas retiradas de depósitos del BCE, 400.000 millones, suponen una caída del 20% en su financiación. Vamos, que el que tiene problemas para financiarse es el propio BCE.
Esto lo ha solucionado en tres partes iguales, reduciendo otro tipo de activos, emitiendo moneda y derechos especiales de giro del FMI (que no deja de ser una emisión de moneda) y, por último, gracias a los beneficios provenientes de la revalorización de sus activos netos.
Recapitulemos: la financiación bancaria ha bajado porque ha caído la del BCE a estas instituciones, que se han visto obligadas, incluso, a retirar sus depósitos en este último. No cabe duda que estos dos movimientos eran necesarios, dado el exceso de liquidez, o de financiación si lo prefieren, que había en el momento del estallido de la crisis. Pero es que el exceso de financiación lo había provocado previamente el mismo instituto emisor.
El BCE, por un lado, ha incidido en esta política de reducción de la liquidez en la zona euro, aumentando la financiación en monedas distintas del euro a no residentes. Por otro lado, se ha elevado fuertemente sus posiciones en oro, lo que le convierte seguramente en uno de los grandes especuladores (y especular no es algo que en mi boca tenga connotaciones negativas) en esta moneda. Además, el oro, de manera consecuente con todo lo anterior, es una inversión que se realiza a costa de no financiar a otros, a diferencia de la compra de títulos o la concesión de préstamos.
El retrato que nos sale es bueno y nos permite desenmascarar muchas de las críticas de las autoridades políticas al sector financiero. Críticas que, para ser consistentes, debieran dirigirse al BCE, si fueran capaces de entender lo que suponen los movimientos anteriores y que no se puede entregar tanto poder al comité de dirección de dicho instituto emisor.
Rubén Mnaso Olivar es inspector de entidades de crédito (excedente) del Banco de España y profesor de la Universidad de Alcalá.