Guillermo de la Dehesa / El País
Existe hoy “Estancamiento Secular” (ES) en EE UU y en el área Euro,
porque, tras el estallido de la gran burbuja financiera en 2009, el
ahorro y la inversión sólo consiguen igualarse a tipos de interés,
nominales o reales, cero o negativos. Igual ocurrió en Japón al estallar
su burbuja inmobiliaria en 1991. Para Lawrence Summers (2013) esta
situación fuerza a la política económica a elegir entre crecimiento
mínimo o burbujas y para Robert Solow (2014) en los últimos 20 años sólo
las burbujas han producido algo de prosperidad. Richard Koo (2014)
muestra que, cuando una burbuja es financiada con deuda, como en Japón y
España, al intentar hogares y empresas repagarla, producen recesiones.
Para Paul Krugman (2014), hace falta más demanda. El ahorro privado no
consigue la rentabilidad necesaria para financiar la inversión privada,
que es clave para crecer y las empresas privadas han pasado de ser
prestatarias netas a ser prestamistas netas. Asimismo, con tipos cero o
negativos, deja de funcionar la política monetaria convencional, que es
la más flexible, rápida y potente y además tipos tan bajos incentivan la
inestabilidad financiera y la toma de riesgo. La solución extrema,
según Willem Buiter (2014), es que el BCE cree dinero comprando deuda
pública a perpetuidad o sin tipo de interés.
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